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            老板電器投資價值分析

            摘要

            投資是一種經濟活動,其通常與資本聯系在一起,因此人們對投資的概念有著不同的理解。通過投資價值分析,一方面能夠幫助投資者和融資者對投資項目中潛在的風險和投資價值全面了解,另一方面則會把項目蘊含的資源、優勢深挖出來,促進有形資本和保利地產法人持有的技術、項目經營權、人才、市場等無形資源的深度整合。更重要的是,可以給出投資機構和企業客觀的投資參考,避免引發不必要的風險。經濟增加值(簡稱EVA)是一種比較新穎的財務績效評價方法,該方法兼顧到了權益成本,把企業的實際盈利水平客觀反映出來。因此可以讓投資者更好的了解企業的財務狀況。

            始創于1979年的老板電器(股票代碼:002508),是中國廚房電器行業的領導者,也是迄今為止歷史最悠久的專業廚房電器品牌。本文選擇其作為研究對象,首先對投資價值分析的相關理論進行闡述,其次介紹老板電器公司的概況和財務現狀分析,了解企業的基本財務狀況。再者用相對估值法和EVA來分析老板電器的總體情況,最后根據公司的整體情況給出投資評價。

            關鍵詞:老板電器,投資價值分析,EVA

            1緒論

            1.1選題意義

            目前,廚房電器已步入轉型升級的重要階段,迎來結構換擋期,在新技術、新趨勢等方面拉開了新一輪的競爭大賽,不少企業開始向更深入、更細化的方向進行研究,探索新的增長點。許多企業開始嘗試多元化經營策略,轉型進入家電領域,各類型新產品不斷涌現,行業競爭激烈,不斷提高企業的技術水平,增強產品的技術含量已成為拉開差距的關鍵。隨著人們健康意識的崛起,越來越多的消費者開始關注健康飲食,對廚房產品的需求也從“做飯炒菜”向“做健康的飯菜”轉變,廚房電器正在變成人們實現健康生活的重要設備。察覺到這一消費需求后,越來越多的廚房電器企業開始研究健康飲食并推出健康廚電。

            隨著證券市場的不斷發展,證券投資價值理論也在不斷的發展和完善,基于公司基本面的分析被越來越多的投資者接受并使用。但是在我國證券市場發展的時間里,價值投資的堅定實踐者依舊屈指可數,市場上還是投機氛圍占據大部分市場。因此希望通過本文的研究,使得投資者認識到以價值投資為指導,正確把握股票投資價值的重要性。而且,關于廚房電器行業公司的研究案例比較少,關于本文的研究可以在一定程度上拓寬對上市公司的研究領域。

            1.2研究現狀

            就企業價值估值理論的研究,我國研究工作開展時間并不長,遠沒有國外學者研究那般深入。我國學者參考國外現有相對估值與絕對估值的相關理論、模型及方法,從我國企業發展現狀出發,深層分析,致力于創新出一種適用的資本市場分析方法。

            馬廣奇等人(2017)在對采掘業上市公司分析時,嘗試應用因子分析法,共抽取七十家公司樣本。同時,確立了十個財務指標展開因子分析。根據結果,整體排名各上市公司投資價值[1]。

            鄭征等人(2017)綜合應用NPV和實物期權定價模型,分析初創企業。分析發現,在初創企業估值中,實物期權模型的存在不可或缺[2]。

            喬志林、陳琳(2017)實證研究上市央企后得出,運用EVA績效方案,能夠加快企業投融資速度,讓企業高效推進投資活動,引導企業管理者科學下達投資決策[3]。

            井晨宇(2018)基于因子分析法,著手對投資價值分析指標體系建設。同時,綜合排名新能源行業投資價值,發現風能、太陽能、新能較其他行業的投資價值更高一些[4]。

            李存華等人(2018)在對A股中高科技制造公司投資價值探析時,結合主成分分析法展開。他發現,股市市場的內在價值排名與各公司排列情形大體相同。還有學者嘗試應用剩余收益模型和實物期權模型[5]。

            郭露露(2019)站在橫向視角,結合財務報表數據,比較剖析家電行業中M企業的營業能力、發展能力、償債能力和盈利能力。并且,綜合應用市盈率和自由現金流折現模型,對M企業投資價值估算,進而給出中肯的投資意見[6]。

            崔強(2019)對比分析杜邦分析體系和優化后的剩余收益模型。他認為,在估值家電行業時,應首選優化后的剩余收益模型[7]。

            藺嘉瑋等人(2020)在研究康辰藥業的財務情況和行業現狀時,以沃爾評分法為輔。以此為基礎,他們再次估值康辰藥業價值。其中,應用了PEG、FCFF、FB和企業價值倍數。他認為,價值評估比實際價值要低一些。在對行業若干家上市公司投資價值探討時,結合面板數據。而我國學者在剖析企業績效指標時,綜合應用了主成分分析、因子分析等統計方法,為行業上市公司投資價值分析發揮出了一定的指導作用[8]。

            張樂潔等人(2023)指出,A股資本市場日益趨于成熟,而價值投資也成為了眾多投資者的聚焦點所在。在價值投資中,價值評估最不容忽視[9]。在眾多公司估值方法中,市盈率法的被應用頻率是最高的。但是,它忽略了公司后續的成長價值,只著眼于當下。

            盡管我國對企業投資價值的研究工作起步時間不長,但因為資本市場和市場經濟體系發展的進步,與投資分析相關的方法和理論也得到了一定豐富。目前,還未有人著重分析過光伏產業上市公司投資價值。溫素彬等人(2018)在探討該公司的光伏發電項目投資時,結合NPV和IRR展開[10];曹小林(2018)則是對太陽能光伏產業的投資風險因素一一明確,并制定了抑制投資風險的相關措施[11]。劉吉成等人(2019)在對光伏企業價值創造能力分析時,同時應用主成分分析法、逐步回歸法、模糊評價等方法[12]。張劍萍、高暢,分別基于一帶一路的背景研究我國會計體系發展現狀及展望[13]。

            1.3研究方法

            (1)文獻研究法

            本文以投資價值分析為關鍵詞,對國內外相關現有文獻資料搜集匯總,如家電行業特性理論、投資理論等。同時,分析家電行業發展情況,為研究老板電器的投資價值分析做好了鋪墊。

            (2)案例分析法

            根據如今所處經濟形勢和政策背景,本文把研究對象選定為家電行業中的老板電器公司。首先,基于縱向視角,對老板電器各時期的盈利情況比較,全面了解該企業盈利情況。其次,基于橫向視角,對同一時期下多家家電企業的財務數據比較,分析老板電器的盈利質量是否優良能否投資。

            (3)理論與實踐相結合法

            以建設具有XXX理論為指針,對西方經濟學理論的研究經驗和成果汲取,結合我國實際國情進行研究分析。

            (4)靜態分析法與動態分析相結合法

            投資價值分析是一個不斷研究發展的過程,發展意味著變化,意味著不確定性。因此,除了要靜態分析某一具體地點和時間的資金情況外,還應結合時間變量,站在動態視角展開探討。簡單來說,就是以某一期間投資的變化,序列分析發展走向,進而摸索出投資客體的發展規律和變化,讓指導建議發揮出預見性和前沿性的效能。

            2投資價值分析概述

            2.1投資價值分析概述

            投資價值,主要是說特定投資者在投資目標確定的情況下評估投資對象身上的價值。投資價值的分析就是對某一評估對象的分析,由于評估對象多樣化所以不僅僅被應用于房地產項目開發,凡是可投資項目(包括商業性和政府援助性)都要進行合理、全面、有效的投資價值分析。投資價值分析工作的開展必須建立在投資客觀存在的基礎上。投資,即經濟主體為了從中賺取利潤而把手中資源或資金向金融資產或實物資產發展注入為其提供支持的過程和行為。相對應的投資涉及到最基本的三方面為:投資主體、投資動機和目的、投資載體。投資價值分析的意義在于使投資主體在合理的投資動機和月的引導下,通過投資載體獲取理想的投資收益。有效客觀的分析,既可以幫助投資者和融資者對投資項目潛在的風險和投資價值全面認知,還能夠把項目蘊含的資源、優勢深挖出來,促進有形資本和項目法人持有的技術、項目經營權、人才、市場等無形資源的深度整合。更重要的是,可以給出投資機構和企業客觀的投資參考,避免引發不必要的風險。

            2.2投資價值評估理論及方法

            2.2.1相對估值理論

            相對估值法,就是相互之間對比,以此對投資價值高低進一步評判。一般情況下,目標公司會與行業同質化公司相互比較。

            當前,最常見的對比方法有三種,分別是市凈率法、市盈率法和市銷率法。其中,第一種是上市公司每股凈資產與股票市場價格相比所得比值,在收益穩定、固定資產較多的公司中較為適用。而第二種是上市公司股票每股盈利和市場價格相比所得比值,能夠把公司盈利和股價之間的關系客觀體現出來。如果企業成長速度較快或者凈利潤為負值的話,應盡可能選擇其他兩組方法。

            相對估值法的優勢在于易上手,只要選擇好可類比對象,便可著手應用。然而,在會計政策及市場非理性因素影響下,相對估值法難以把公司的內在價值全面體現出來。同時,外部因素還會導致內部收益率發生起伏。

            2.2.2絕對估值法

            絕對估值法,它主張資本是今后收入的主要來源。因此,在獲取資本現有價值時,它更傾向于未來收入的貼現。就像EVA估值模型,便是絕對估值法中最具代表性的方法之一。

            經濟增加值(EVA)作為一個估值模型,主要用于對企業整體業績評估。它建立在經濟增加值之上,在對企業績效評判時,會綜合考慮到稅收凈營業利潤、凈利潤、投資資本總額之間的關系。同時,還會以股權激勵制度、管理制度體系、決策機制等公司運營發展戰略理念為指導思想。若是最終經濟增加值為正數的話,則代表公司為股東帶來了收益,不僅可以贏得股東的信賴,而且也會吸引到其他投資者。經濟增加值為負的話,則代表公司導致股東利益受損,結果也恰恰相反。其優點就是綜合所有資本的成本,能夠把企業價值創造真實反映,進而讓經營者、企業和員工三方在利益上達成共識,在某種程度上也可以體現出上市公司的公允價值 。EVA作為理論的核心評價指標,可以對企業的績效管理提供幫助,為所有者和經營者對企業進行正確績效評價做出貢獻。

            3 老板電器概況及財務現狀分析

            3.1老板電器概況

            3.1.1 公司概況

            杭州老板電器股份有限公司(股票代碼:002508,股票簡稱:老板電器)創立于1979年,專業生產吸油煙機、集成油煙機、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等家用廚房電器產品。經過40年的發展與壯大,老板電器現已成為中國廚房電器行業發展歷史、市場份額、生產規模、產品類別、銷售區域都排在前列的,社會公認的領導品牌。

            3.1.2主營業務情況

            主營業務

            產品類型

            產品名稱

            經營范圍

            廚房電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務。

            吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗機、凈水器、集成灶、微波爐

            吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗機、凈水器、集成灶、微波爐

            制造、加工、銷售、吸油煙機、燃氣具、消毒碗柜、烤箱、蒸汽爐、微波爐、洗碗機、凈水器以及其他廚房電器

            老板電器公司一直專注于廚房領域,潛心研發廚房電器產品,為消費者提供優質服務。老板電器公司主營多種家用廚房電器,其中有蒸烤一體機、熱水器、燃氣灶、洗碗機、集成水槽、消毒柜、凈水器、吸油煙機、烤箱等等。在長達四十余年的發展下,老板電器已成為中國廚房電器行業的領軍者。該公司不管是市場占比,還是發展歷史,亦或者是生產規模,均是行業中的佼佼者。其中2023年六月份吸油煙機主營收入為209100.78萬元占收入比例的48.33%;燃氣灶主營收入為104524.46萬元,占收入比例的24.16%;一體機主營收入為26222.85萬元,占收入比例的6.06%;消毒柜主營收入為23917.82,占收入比例的5.53%;電烤箱的主營收入為6754.41萬元,占收入比例的1.56%。公司取得了吸油煙機23年國內銷量第一、連續六年全球銷量第一的佳績。

            3.1.3公司股權結構

            表3.1 2023年九月老板電器十大股東明細

            排名 股東名稱 持有數量(萬股) 持股比列(%)
            1 杭州老板實業集團有限公司 47151 49.68
            2 香港中央結算有限公司 9601.02 10.12
            3 沈國英 1224 1.29
            4 中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品 998.58 1.05
            5 全國社?;鹨涣阄褰M合 883.32 0.93
            6 中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品 792.28 0.83
            7 興業銀行股份有限公司-工銀瑞信文體產業股票類型證券投資基金 680 0.72
            8 杭州金創投資有限公司 664.01 0.70
            9 杭州銀創投資有限公司 631.80 0.67
            10 任建華 592.32 0.62

            數據來源:同花順

            老板電器公司股權結構較為簡單,主要有十大股東,其中第一控股股東是老板實業,共持有47151萬股,占公司總股本的49.68%,始終保持著絕對控股的地位。由于任建華是老板實業的控制人擁有其75%的股份,間接擁有了老板電器49.68%的股份,所以任建華先生是老板實業的控制人。第二大控股股東是香港中央結算有限公司,持有公司10.12%的股份;沈國英女士是第三大股東,她持有1.29%的股份。并且,與任建華先生之間存在夫妻關系。除她之外,任建華先生與其他股東沒有任何親戚關系。而其他股東的持股份額在總股份中所占份額較低,也一直比較穩定。由此可見,投資者對于老板電器的盈利能力及發展前景,抱有非常積極樂觀的態度。整體上,老板電器公司的股權集中程度中等,保證了公司運營過程重能夠高效做出決策,確保公司戰略能夠準確執行到位。前十大股東累計持有:6.32億股,累計占總股本:66.62%。

            3.2老板電器財務現狀分析

            財務報告分析中含有大量信息,如資金流動的相關經營環節、企業經營成果情況及現金流量的數值等等。通過對企業近幾年的財務數據分析有助于投資者了解公司的經營發展和盈利等,便于投資者做出更好的投資決策。

            3.2.1 老板電器資產負債表分析

            表3.2 老板電器2016-2020年資產負債表 單位:億元

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            流動資產 53.97 66.95 79.80 90.52 106.27
            非流動資產 10.19 12.31 14.75 16 18.80
            資產總計 64.15 79.27 94.55 106.52 124.58
            流動資產占比 84% 84% 84% 85% 85%
            非流動資產占比 16% 16% 16% 15% 15%
            流動負債 22.31 29.57 32.32 35.57 41.08
            非流動負債 0.59 0.72 0.92 1.21 1.55
            負債合計 26.69 22.90 33.25 39.78 42.64
            流動負債占比 97% 97% 97% 97% 96%
            非流動負債占比 3% 3% 3% 3% 4%

            數據來源:老板電器公司年報

            根據表3.2我們可以知道,老板電器的總資產近幾年是一個上升狀態,總資產的增長主要來源流動資產。資本結構方面,老板電器的較為穩定,流動資產占總資產的比列保持在85%左右。流動資產比較充足,表明企業貨幣資金比較多,流動性強,可以發現企業這幾年發展比較穩定,不過老板電器的負債;流動性負債占比比較大,達到了90%以上,企業可以適當關注短期債務,減輕點短期償債能力。根據報表發現,老板電器應付債券數字為0,表明企業信用狀況良好,應該沒有長期欠款的情況。

            3.2.2老板電器利潤表分析

            表3.3老板電器2016-2020利潤表單位:億元

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            營業收入 57.95 70.17 74.25 77.61 81.29
            營業收入增長率(%) 27.56 21.10 5.81 4.52 4.74
            營業成本 24.74 32.51 34.51 35.49 35.63
            營業成本\營業收入(%) 42.69 46.33 46.48 45.73 43.83
            銷售費用 15.45 16.78 19.10 19.28 21.47
            銷售費用\營業收入(%) 26.66 23.91 25.72 24.84 26.41
            管理費用 4.49 2.48 2.72 2.84 2.97
            管理費用\營業收入(%) 7.75 3.53 3.66 3.66 3.65

            數據來源:老板電器公司年報

            根據圖表3.3的數據可以得出,老板電器2015年到2017年的營業收入增長率是比較高的,而后幾年都是下降趨勢主要是2018年—2020年地產調控對整個行業的影響越來越明顯,整個廚房電器行業整體低迷。老板電器面對這一問題采取圍繞客戶的需求進行了產品創新,并且開發多渠道企業的業務,2018年與蘇寧易購等各大電商平臺達成了合作。老板電器在2016-2020年營業利潤、利潤總額和凈利潤電商上升趨勢,都是正數,看得出來老板電器在近幾年公司經營狀態在穩步上升。

            3.2.3老板電器現金流量表分析

            表3.4老板電器2016-2020現金流量表 單位:億元

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            經營活動現金流量凈額 15.45 12.56 15.09 15.55 15.37
            投資活動現金流量凈額 -1.98 -17.82 -11.84 10.56 -12.18
            籌資活動現金流量凈額 -2.26 -3.65 -7.12 -7.59 -4.62
            現金流量凈額小計 11.21 -8.76 -3.86 18.52 -1.43

            數據來源:老板電器公司年報

            從圖表3.4來看,老板電器這幾年的經濟活動現金流都是正數,整體也是上升趨勢,2017年的時候有點下降,主要原因為購買商品,接受勞務支付的現金還有各種稅費導致的。投資活動大體為負數,主要是公司這幾年是出于企業的擴張階段,2019年變成了正數,是因為前三年的投入資金有了回報?;I資部分一直都是負數而且還是上升趨勢說明公司的籌資能力減弱希望老板電器可以調整以下方法,提高公司的信用能力。整體來看企業需要加強投資的管控,讓公司經營回到一個良好的發展軌道,讓投資者多點信心。

            3.3老板電器財務指標分析

            3.3.1 成長能力分析

            表3.5老板電器2016年-2020年成長能力指標

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            總資產增長率 27.62% 23.56% 19.29% 12.65% 16.95%
            凈利潤增長率 45.76% 21.08% 1.55% 8.79% 4.53%
            營業利潤增長率 39.98% 26.69% 0.68% 10.00% 4.26%

            數據來源:公司2016年-2020年年度報告

            由圖表3.5可知,老板電器的總資產都是正數,并且資產份額一直在增加,凈利潤增長和營業利潤波動比較大,公司近幾年營業收入有長幅度的下降。由于2018年行業市場比較低迷,老板電器加大了成本的投入沒有得到好的收益。

            3.3.2 營運能力分析

            表3.6老板電器2016年-2020年營運能力指標

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            存貨周轉率 3.02 3.21 2.81 2.64 2.61
            應收賬款周轉率 17.78 19.97 18.16 13.24 9.38
            固定資產周轉率 6.72 8.35 8.89 9.3 9.85
            總資產周轉率 1.01 0.98 0.85 0.77 0.70

            數據來源:公司2016-2020年年度報告

            由圖表3.6可知,老板電器的存貨周轉率波動不是很大,整體上是下降趨勢的,主要是老板電器存貨積壓太嚴重,銷售能力不是很強,老板電器的銷售主要依賴于房地產。老板電器總資產周轉率是沒有什么大變化的,企業可以想辦法加大銷售的宣傳等。根據各項指標,老板電器的營運還是需要關注存貨和資金往來的科目,應該會有進步的空間。

            3.3.3盈利能力分析

            表3.7老板電器2016年-2020年盈利能力分析

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            銷售凈利潤 20.83% 20.82% 19.98% 20.80% 20.76%
            凈資產收益率 33.10% 31.15% 26.06% 24.64% 22.25%
            資產報酬率 23.17% 22.32% 18.42% 17.79% 15.56%

            數據來源:公司2016-2020年年度報告

            由圖表可知,老板電器凈資產收益率連續五年下降,就是因為凈利潤增長過慢表明公司自有資本收益不高,營運效率不高,可能對債權人行業投資者的報酬保證度也有一定的影響。

            3.3.4償債能力分析

            表3.8老板電器有限公司2016年-2020年償債能力指標

            科目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            流動比率 2.42% 2.58% 2.47% 2.54% 2.59%
            速動比率 1.99% 1.54% 1.23% 2.15% 2.23%
            產權比率 0.55% 0.51% 0.55% 0.54% 0.53%
            資產負債比率 35.70% 33.67% 35.16% 34.53% 43.23%

            數據來源:公司2016年-2020年年度報告

            通過表4.4可知,在2016年-2020年這一期間,老板電器的速動比率和流動比率都處于穩定狀態。只有在2018年時,速動比率急速下跌。這是公司在2018年度內應付債券調整至一年內到期的非流動負債所致,公司的產權比率這幾年也是相當穩定,沒有什么太大的變動這和公司經營戰略有關。

            3.4老板電器公司財務小結

            通過對老板電器近五年的財務現狀分析和財務指標分析,發現老板電器營業收入是逐年上升的,不過營業成本占比比較大所以造成凈利潤增長比較緩慢。公司的短期償債能力比較好有良好的償債能力。而且公司的整體發展較好,盈利方面,老板電器近五年的毛利率都在50%左右,凈利率也保持的不錯大概在25%左右,這些指標都可以說明老板電器的盈利能力還是很強大。分析償債能力可知,在2016年-2020年這一期間,老板電器的產權比率始終在1之下,其財務發展呈現出低報酬、低風險的特點。這代表公司債權人權益保障程度高,長期償債能力較為理想,承擔風險小,同時收益也低。

            在此分析中老板電器的各項指標也是表現出比較大的優勢,通過成長性、盈利能力、運用能力、償債等,可以清楚的了解老板電器的財務狀況極佳。是個可以值得投資者關注的好苗子。

            4老板電器投資價值評估

            4.1市盈率分析

            市盈率法(PE)基于同行業可比公司平均市盈率來進行估值,反映公司獲利能力與其股價之間的聯系,因此可以用公司股票市場價格和每股收益的比率來表示。其公式為:

            市盈率(PE)=每股股價\每股收益

            下面圖表選取了包括老板電器在內的五家同業公司的市盈率,來計算老板電器自身的價值。如表4.1所示:

            表4.1老板電器和部分公司市盈率表

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            老板電器 28.93 30.02 20.18 17.42 21.46
            華帝股份 33.93 38.24 25.43 14.70 15.08
            浙江美大 43.53 43.51 31.27 21.29 21.26
            萬和電氣 22.56 22.74 18.12 14.35 11.28
            新寶股份 28.51 25.47 19.36 18.39 35.16

            數據來源:同花順

            根據表4.1的數據,我們可以使用這五個公司的平均值20.85來作為基數計算。老板電器的每股凈收益為1.75元,老板電器每股股價=1.75×20.85=36.49元。

            老板電器的市盈率發展比較平穩雖然先升后降,但2018年以來老板電器市盈率指標數值基本上都在下降,處在行業比較低的水平,市盈率越低說明投資回收期越短,風險越小,具有一定的短投資價值。

            4.2市凈率分析

            市凈率法(PB)與市盈率法類似,不同點在于所使用的指標不同。市凈率主要根據有價證券的價格和賬面價值之間的比值來計算。公式:

            市凈率(PB)=每股股價\每股凈資產

            表4.2老板電器和部分公司市凈率表

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            老板電器 7.76 9.02 5.8 4.36 4.82
            華帝股份 5.15 7.59 5.98 3.87 3.3
            浙江美大 6.83 8.47 8.10 6.24 6.45
            萬和電氣 2.58 3.20 2.74 2.24 1.72
            新寶股份 3.72 3.44 2.12 2.49 6.29

            數據來源:同花順

            根據圖表4.2中的數據,我們可以使用這五個公司的平均值4.52作為基數計算,老板電器的每股凈資產為8.48元。老板電器股票價值=4.52×8.48=38.32元。

            老板電器的市凈率基本上都是在下降,在2019年和2020年中,基本都是4.3左右。在同業中,老板電器的市凈率還是算相對比較低的,上市公司的每股內都有市價不高但凈資產值高的股票的參與。而股票的市凈率越低,其投資價值反而越可觀,說明投資者能以較少的投入得到較高的收入。

            綜上,老板電器的市盈率和市凈率的表現還是不錯的,表明老板電器還是值得關注的。

            4.3老板電器公司EVA模型評估

            為了使EVA值更加準確合理,本章會對EVA會計項目進行調整,在調整時會注意三個原則;適用性原則、重要性原則和便于理解性原則。EVA調整項目大概有160個,一個個調整實在太過麻煩,所以本章會結合老板電器自身的發展情況選擇幾個項目進行調整。

            4.3.1稅后凈利潤調整項目

            (1)財務費用

            在EVA理論中,企業的資本都是帶有成本的,其中為債務資本還有權益資本,在債務中產生的利息支出和匯總損失這都不是企業的日常經營活動產生的,所以在稅后凈利潤中應該被扣除。

            表4.3老板電器財務費用調整(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            利息支出 47.74 672.15
            減:利息收入 7855.43 9343.00 10090.90 8459.07 16028.26
            加:匯總損益 -61.26 78.79 -121.66 -29.33 217.71
            財務費用調整額 -7916.70 -9264.22 -10212.56 -8440.66 -15138.40

            數據來源:公司年報

            (2)研發費用

            老板電器是一個需要不斷研發新產品的公司,所以研發費用對企業來說很重要。在傳統會計核算時會把它一次性扣除,未來更好地反映企業的真實經營情況,將在計算稅后凈利潤時將其加回。

            表4.4老板電器研發費用調整 (單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            研發費用 29342.72 29946.91 30334.76

            數據來源:公司年報

            (3)信用資產減值損失

            根據企業會計準則謹慎性原則在期末時應對可能發生的資產減值做出會計處理,但這不能反映出企業的實際價值,所以在計算時應該加回處理。從2019年起,信用減值損失不在合并到資產減值損失里,因此把2019年到2020年的調整為信用減值損失和資產減值損失項目之和。

            表4.5老板電器信用及資產減值損失調整(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            信用及資產減值損失 178.96 503.65 1505.98 5814.53 7346.01

            數據來源:公司年報

            (4)非經營性損益

            企業發展的資產處置收益、非流動資產處置收益和企業日常經營活動無關的營業外收入及支出等不是企業日常的經營活動,所以將他媽全部扣除。

            表4.6老板電器非經營性損益調整(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            營業外支出 136.32 145.96 160.71 432.36 395.32
            減:營業外收入 7158.15 410.13 237.57 409.82 108.44
            非經營性損益調整額 -7021.83 -2452.79 -2922.69 -6515.93 -10728.13

            數據來源:公司年報

            (5)遞延所得稅

            遞延所得稅是由于會計準則和稅法存在一定差異而產生的。在EVA理論中,未來繳納的款項不能在當期處理,所以應該將其扣除,來確保數據的真實。

            表4.7老板電器遞延稅款調整(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            遞延所得稅負債增加額 1033.71 571.78 521.08
            遞延所得稅資產增加額 1706.54 2452.79 3956.40 7087.71 11249.20
            遞延所得稅貸方余額 -1706.54 -2452.79 -2922.69 -6515.93 -10728.13
            遞延稅款調整 -1706.54 -2452.79 -2922.69 -6515.93 -10728.13

            數據來源:公司年報

            4.3.2資本總額調整項目

            (1)無息流動負債

            在計算資本總額時應該只包含占用資本的金額,所以扣除無息流動負債。由于老板電器應付利息、應付股利和其他流動負債項為0,所以不寫在下表。

            表4.8老板電器平均無息流動負債(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            應付票據 36561.33 41141.5 60330.86 75180.25
            應付賬款 91085.44 104525.95 119556.13 139506.13 172383.22
            預收賬款 84032.85 73500.51 117008.85 109226.13
            應付職工薪酬 9087.29 10563.72 10734.95 12207.03 12613.04
            應交稅費 15246.23 11657.06 11324.87 10272.67 18188.72
            其他應付款 23616.57 22933.61 23449.02 24164.19 24255.96
            無息流動負債 223068.38 229742.18 323215.50 355707.01 302621.20
            平均無息流動負債 204132.73 241405.28 291478.84 339461.25 329164.10

            數據來源:公司年報

            (2)在建工程

            根據規定,企業不能從在建工程中獲利,但這個科目又占用了公司比較大部分的金額,因此增加了投資成本,但沒有增加企業價值,所以應該在資本總額中減去。

            表4.9老板電器平均在建工程金額(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            平均在建工程 1054.27 10276.30 22832.62 36781.82

            數據來源:公司年報

            4.4老板電器公司近五年EVA指標計算

            4.4.1稅后凈利潤

            稅后凈利潤(簡稱NOPAT)是EVA的核心指標之一,也是評價公司盈利的重要指標,扣除所得稅之后的營業利潤,公式如下:

            NOPAT﹦稅后凈利潤+(財務費用調整額+信用及資產減值損失+非經營性損益+研發費用)×(1-所得稅稅率)+遞延所得稅調整額

            表4.10老板電器稅后凈利潤(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            凈利潤 120681.44 146119.41 148384.79 161424.54 168735.79
            財務費用調整額 -7916.70 -9264.22 -10212.56 -8440.66 -15138.40
            研發費用 29342.72 29946.91 30334.76
            信用及資產減值損失 178.96 503.65 1505.98 5814.53 7346.01
            非經營性損益調整額 -7021.83 -264.17 -76.86 22.53 286.89
            遞延所得稅調整額 -1706.54 -2452.79 -2922.69 -6515.93 -10728.13
            企業所得稅稅率 25% 15% 15% 15% 15%
            稅后經營業利潤 107905.23 135995.59 162937.49 178150.42 177412.52

            (后老板電器通過了國家高新技術企業的認定,所以享受稅收優惠政策,從2017年1月1日起,則按15%的稅率征收企業所得稅)

            4.4.2資本總額

            資本總額(簡稱TC)是債務資本和權益資本組成,計算公式如下:

            TC=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

            表4.11資本總額的計算(單位:萬元)

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            平均所有者權益 364576.57 469135.81 569415.98 655256.58 758403.13
            平均負債合計 204132.73 241405.28 291478.84 350107.62 397071.41
            平均無息流動負債 204132.73 241405.28 291478.84 339461.25 329164.10
            平均在建工程 1054.27 10276.30 22832.62 36781.82
            資本總額 367959.51 474631.33 567343.69 64070.33 789528.62

            4.4.3加權平均資本成本計算

            加權平均資本成本(簡稱WACC)是企業的債務資本成本和權益資本成本組成,計算公式如下:

            WACC=稅后債務資本成本率×債務資本占總資本的比重+權益資本成本率×權益資本占總資本的比重

            4.4.3.1稅后債務資本成本

            本文根據中國人民銀行近五年發布的一年期人民幣貸款基準利率作為公司的債務資本成本率,計算公式如下:

            稅后債務資本成本率=一年期銀行貸款利率×(1-所得稅稅率)

            表4.12一年期短期貸款利率

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            利率 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35%

            數據來源:中國人民銀行官網

            老板電器2016年-2020年,稅后債務資本成本率計算如小表所示

            表4.13稅后債務資本成本

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            一年期銀行貸款利率 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35%
            所得稅稅率 25% 15% 15% 15% 15%
            稅后債務為資本成本 1.09% 0.65% 0.65% 0.65% 0.65%

            4.4.3.2權益資本成本率

            本文采用的是資本資產定價模型來計算老板電器權益資本成本率,公式:

            權益資本成本率=市場預期無風險收益+股票風險系數*(市場的預期收益率-市場預期無風險收益)。最高研究模型是由幾個國外的學者研究出來的,應用于證券方面,作用為:判斷證券定價是否正確。

            市場無風險收益率市場無風險收益率是將資金投放于一個完全沒有風險的投資項目然后得到的收益率。在投資中,大部分群眾認為最安全的投資是銀行存款,因此本章選取中國人民銀行近幾年的的整存整取的存款利率作為本節的市場無風險收益率。

            表4.14市場無風險收益率

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            利率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%

            數據來源:中國人民銀行官網

            (2)市場風險溢價

            市場風險溢價是指企業投資者對其承擔風險給予的補償。但是我國最近的證券市場并不穩定,沒有辦法獲得風險的比率,通過查找參考文獻選擇國家每年的GDP增長率作為市場風險溢價的值。

            表4.15市場風險溢價表

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            市場風險溢價 6.8% 6.9% 6.7% 6.0% 2.3%

            數據來源:中經數據

            (3)β值

            β值越高,其投資者的收益就越高,同時伴隨的也是高風險;與之相反,值越低,收益也就相應的變化,風險也會降低。該β表的值取的國泰安數據庫。

            表4.16老板電器β系數值

            年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            β 0.67 1.07 1.37 1.31 1.20

            數據來源:國泰安數據庫

            根據表4.17老板電器權益資本資本的計算如表4.15所示

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            市場無風險收益率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%
            市場風險溢價 6.8% 6.9% 6.7% 6.0% 2.3%
            β 0.67 1.07 1.37 1.31 1.20%
            權益資本成本率 6.05% 8.9% 10.68% 9.36% 4.27%

            (4)加權平均資產成本率

            根據本節內容的計算結果,可以計算加權平均資本成本率,公式如下:

            債務資本成本率×債務資本比例+權益資本成本率×權益資本比例

            表4.18計算加權平均資本成本率

            項目\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            債務資本成本 1.09% 0.65% 0.65% 0.65% 0.65%
            債務資本比重 35.70% 33.67% 35.16% 34.53% 34.23%
            權益資本成本 6.05% 8.90% 10.68% 9.36% 4.27%
            權益資本比重 64.30% 66.33% 64.84% 65.47% 65.77%
            加權平均資本成本率 4.28% 6.13% 7.15% 6.35% 3.03%

            4.4.4計算EVA

            根據EVA的公式來計算出老板電器的EVA值以及EVA增長率。

            表4.19EVA的計算(單位:萬元)

            指標\年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
            稅后凈利潤 107905.23 135995.59 162937.49 178150.42 177412.52
            資本總額 367959.51 474631.33 567343.69 643070.33 789528.62
            加權平均資本率 4.28% 6.13% 7.15% 6.35% 3.03%
            EVA 92164.58 106920.18 122358.57 137312.08 153492.82
            EVA增長率 44.20% 16.01% 14.44% 12.22% 11.78%

            表4.19是計算出老板電器企業2016年到2020年的EVA以及EVA增長率的數值。EVA是剔除了一些會計因素和人為因素的影響,可以真正的反映出老板電器企業的盈利率。根據圖表我們可以發現,總體來說,老板電器的EVA是一個上升的趨勢,并且每一年都是正數,說明老板電器這幾年公式規模擴大了不少,并且在扣除資本成本后,依然穩定的發展。從EVA的分析來看,老板電器的凈利潤也是呈現一個上升的趨勢,老板電器的運營狀況還是很良好的。通過EVA指標分析老板電器的盈利能力也是十分強勁的,不過老板電器近幾年的盈利狀況雖然沒有什么大問題,但還是有個別指標出現了下降和增長速度緩慢,不過總體而言,公司發展還是比較可以的,值得投資者關注。

            6老板電器投資價值分析

            ? ? ? ?6.1老板電器投資價值評價

            老板電器股份有限責任公司具有良好的宏觀發展環境,根據國家統計局根據國家統計局《2020年國民經濟和社會發展統計公報》顯示,直到2020年12月底,全國常住人口城鎮化率增加到百分之六十以上。而2035年遠景目標綱要目標和“十四五”規劃均指出,要把常住人口城鎮化率穩定在百分之六十五。如此看來,在今后幾年的發展中,我國城鎮化率呈急速上升趨勢。受這一大形勢發展帶動,廚房電器行業發展也較為理想。2020年初,新冠病毒爆發,而廚房電器行業也深受其害,但整體發展走向保持不變。除此之外,存量市場需求日益膨脹,新增市場及存量市場將共同支撐廚電行業未來的發展空間。廚電消費具有剛需性,老板電器公司作為行業龍頭,2020年度實現營業收入81.29億元,同比增長4.74%,歸母凈利潤16.61億元,同比增長4.46%,均明顯好于行業平均水平。

            根據本文指標分析結果和財務情況得出,老板電器公司的經營管理能力整體良好,僅有個別疏漏有待改進。并且,該公司的盈利能力和成長性也比較不錯,值得公司股東信賴,且能夠為股東帶來可觀價值。老板電器是一家快速、穩定成長的優質公司,公司的經營管理和運營管理成果是明顯的。

            再從本文的第五章來看,老板電器最近五年的PE大部分時間都是在20倍左右的,雖然也有年份是在20以下但主要原因是市場認為,房地產后周期行業會受到影響,導致估值水平比較低,但從未來發展來看廚電任然是一個成長的板塊,未來隨著增速回升也可以是一個好的發展。即使老板電器存在被低估的水平但是其現金流量這些還是非常好的,收益率也超大多數股票。再根據EVA的分析來看,老板電器的凈利潤也是十分可觀的公司盈利能力也是十分不錯。

            綜上,對于老板電器公司來說,其經營外部環境整體較好,為其下一步發展提供了有利條件。與此同時,公司的內部環境優勢和市場競爭地位極為突出。再加上公司經營管理成果和經營管理能力的發展,公司整體發展必會保持穩中求進趨勢,將迎來發展的春天。

            6.2老板電器投資風險提示

            (1)房地產市場波動的風險

            老板電器公司扎根廚房,負責設計嵌入式廚房電器整體解決方案,其電器包括凈化水槽、蒸烤一體機、吸油煙機、集成灶、蒸箱、消毒柜、凈水器、燃氣灶、烤箱等等。每當消費者購置房屋后,在進行到廚房裝修環節時,老板電器公司便有了用武之地。由此可見,老板電器公司同時具備“家具”屬性和“裝修”屬性。并且,大部分的消費者選擇直接購買。所以,老板電器的發展還與房地產市場存在一定關聯。盡管老板電器在行業市場中占據較為穩固的地位,其抗波動能力較強。然而,房地產市場的波動,還是會對老板電器經營業績有所沖擊。

            (2)原材料價格波動的風險

            老板電器公司在生產廚房家用電器時,主要會使用到銅、不銹鋼、玻璃、冷軋板等原材料。如果這些原材料價格起伏的話,公司產品成本也會隨之相應變化,對公司盈利能力直接作用。從2020年9月起,原材料價格飆升,老板電器經營生產略顯吃力。

            (3)市場競爭加劇的風險

            近年來,由于房地產調控導致的需求下降、行業集中度的不斷提升、綜合性品牌紛紛加大對廚電市場的投入以及互聯網品牌的強勢加入,廚電行業需要承擔市場競爭激烈化引發的風險,而市場競爭影響到老板電器經營業績是可想而知的。

            (4)注意投資風險

            投資是一個風險比較高的事情,風險與報酬并存,如果投資風險發生了變化,投資者能夠得到的收益也會產生影響,因此潛在的投資風險是投資者要高度注意的事項,投資有風險,投資需謹慎。

            總結

            本文首先簡要介紹了投資價值相關概念和理論,其次以老板電器為研究對象,介紹了該公司和相關的財務指標,得出以下關于老板電器的優勢和風險來分析是否能進行投資。

            首先我們對老板電器公司的業務進行了梳理繼而通過該公司五年的財務數據,從公司的盈利能力、償債能力、現金流等來分析公司的財務指標。最后得出的是老板電器的優勢為老板電器所處的廚電行業屬于成長后期,成熟前期。隨著城鎮化的進展和人民生活水平的提高對物質需求的高標準嚴要求,作為行業龍頭的老板電器還有發展空間;老板電器本身的資產負債結構合理,沒有償債風險,現金流充裕;老板電器的凈利潤質量較高,且逐年增長;利潤主要來自于主營業務產生利潤,可持續性強;老板電器的凈資產收益率在25%以上,雖然有下降的趨勢,但是整體來說收益率不錯。老板電器的分紅率在30%-50%之前,比較合理的分紅比率。

            其次運用了三種方法市盈率法、市凈率法、EVA模型對老板電器進行了綜合的投資價值評估,發現老板電器的股票市場價格可能存在被低估的現象,所以其內在價值應該是不斷加強的,具有投資價值的結論。

            而后老板電器存在的風險是近兩年隨著國內經濟增長放緩,及國家對于房地產政策的不明朗,未來老板電器的行業空間究竟有多大,存在一定的不確定性;隨著新進入者的增加,廚電行業競爭進一步加劇,需要老板電器不斷革新,否則有被搶占市場份額的可能。

            綜述,我認為老板電器行業內競爭力良好,盈利良好,未來營業收入一般,股價偏低。因此適合于短期投資,不利于長期投資。投資有風險,投資者需謹慎。

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            老板電器投資價值分析

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