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            上市公司融資優序問題研究——以北京首鋼為例

            【摘要】伴隨國際競爭力的提升,中國經濟管理模式不斷完善,金融體系不斷蓬勃發展。應對各式各樣融資方法,如何選擇合適的融資順序,保持健康的生活營運資本,從而實現個人價值更大化。因而,探討在我國上市公司的融資優序難題變成商業界和學界研究的熱點話題。結合典型案例和數據統計分析,原文中最先總結了上市公司融資的價值與方法,整理了上市公司普遍存在的融資方式,闡述了世界各地融資理論研究成果,依據研究首鋼集團的融資情況,發覺北京首鋼集團的融資順序是債卷融資、股權融資和內源融資,并研究了原因。最后,對在中國上市公司融資順序的科學分配明確提出相對性解決措施。以此作為在我國上市公司的科學融資發展和發展無私奉獻一份力量。

             【關鍵詞】上市公司;融資方式;融資順序

            一、引言

            世界各地持續向共體方位趨于,科技進步和經濟數據共享,迅猛發展。時下,我國家對全球經濟一體化參與早已加劇,其全面深化改革亦是如此。上市公司作為主要的參加者,其在推進我國經濟發展與經濟全球化高質量發展的中成就的能量不可忽視。企業經營和發展都在融資、項目投資、再融資這一循環過程的前提而展開的,存活發展趨勢及其發展戰略實踐活動都離不開資金運營。上市公司具備較多的融資渠道方法挑選用于籌措資金,推動企業發展趨勢。不一樣融資方法的挑選也會產生不同類型的危害,也就有了融資優先順序的挑選。那在籌資的進程中,理應選擇什么的融資方法與方法呢?

            因為目前中國資本市場并未健全,對其證監會網站數據與在我國上市公司營運資本的統計研究過程中發現,在我國上市公司在融資環節中喜好于配資和增發新股。這種融資構造運行與西方國家上市公司的融資情況大不一樣,也和80時期明確提出內源融資——債務融資——股權融資次序的優序融資基礎知識違背[1]。在如今的經濟發展環境下,如何科學規范地籌資,高效地運用各式各樣融資方式,為在我國上市公司選擇比較好的融資方法構成,是在我國每一家上市公司迫切需要問題。上市公司的融資關鍵是財務會計科學研究中的關鍵課題研究。上市公司怎樣排列與組合融資方式來募資產生企業的營運資本從而影響企業經營和發展??茖W合理高效的融資次序一方面有益于提高上市公司的融資與財務管理能力,從而實現上市公司的持續穩步發展。另一方面,激活在我國金融體系將促進經濟改革創新的深層次和金融體系的完善。

            文中的基本思路是以在我國上市公司融資難題的必要性下手,剖析宏觀環境。在劃分了上市公司融資的內涵、方法以后,對北京首鋼集團的融資進行集中科學研究。從負債率、籌資活動現流表和近年來發售股票債券的現象下手剖析北京首鋼集團的籌資情況,科學研究其融資順序,分析其原因。最后,對在我國上市公司融資順序的合理安排明確提出了相對性解決措施。提升在我國上市公司的融資專業能力。

             二、基本概念和理論基礎

             ?。ㄒ唬┤谫Y基本概念的界定

            1.融資的概念

            公司依據目前工作流程和資產情況及其長久發展戰略發展規劃的需求,應用目前資金,或與公司投資人、借款人開展會計或金融行業中介機構籌集資金運營活動需要資金的生產運營[2]。伴隨著經濟發展高速發展,上市公司融資活動變成企業戰略的關鍵所在。為了能公司資金的安全運行,及其后期穩定快速發展,一定要考慮上市公司的融資水平。

            2.融資優序的概念

            上市公司融資順序是融資的狀況下融資順序的主要表現,有別于融資順序基礎理論。這也是上市公司要為最新投資項目融資的時候選擇融資方法的最佳選擇挑選分派。因為社會規章制度尤其是公司管理制度的差異,國內資本市場與經濟發展具備特有性。在我國上市公司在融資順序選擇上慢慢有別于西方的上市公司。國內企業融資編碼編碼序列具備其他綜合收益比例低、公司債券比例小、股票融資比例強的特點[3]。這和在我國不成熟的市場經濟條件及金融體系的高效發展全過程息息相關。不同類型的融資順序構成了不同類型的營運資本決定著上市公司的經營和不斷發展。融資順序有益于在我國上市公司健康持續發展。

            ?。ǘ┤谫Y優序概述

            Myers and Mujluf的優序融資基礎理論(PeckingOrderTheory)覺得,信息非對稱來源于使用權與決策權的分離出來,在非對稱信息環境下,經理人員做為內部結構人認為外界投資人更加了解企業的盈利和投入的具體情況。外界人只有依據內部結構人而發出來的數據信號來自我評價的決策。企業營運資本、融資決策和股利分配全是內部人員傳送信號的功率方式。假定企業目前一個新的高營利性加盟項目,并且該新項目一旦投入執行,一定可以使企業使用價值升高。當存有非對稱信息時,投資人對該項目的營運能力沒有足夠的了解。這時,企業若挑選增發新股籌資,常常會被銷售市場認為流動資金失效,造成企業股票價格下降。除此之外,企業招股書術語非常慎重,根本無法充分證明投資項目的市場前景股票交易政策法規嚴禁企業在招股書上太過開朗地敘述項目發展前景。因此,企業更為可行的融資挑選要以權益資本開展內源性融資。這不但能夠避免外源性融資所造成的股票下跌,并且能夠確保原來股東權益。在內源性融資不能達到新項目投資需求時,企業外源性融資的最佳選擇應該是負債融資。由于,一旦新項目實現提高效益,運用負債融資,債務人只有獲得貸款利息,原來公司股東將會得到絕大多數贏利。其次,負債融資以企業財產為質押,對企業意義的影響較小。在這樣的情況下,企業一般采用的融資順序是:內部結構融資、負債融資、發行新股。接著,Krasker假定企業能夠選擇投資項目及相應的股份融資經營規模,驗證了股份融資經營規模越多,企業股價下挫得越重,推動了Myers and Mujluf的立場。Narayanan、Heinkel andZechner的探索也獲得了相近的結果。

             三、北京首鋼融資優序分析

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            北京首鋼集團(000959)1999年10月總公司建在北京市石景山區,主營業務建筑鋼材、鋼材、冷軋薄板,與此同時混合銷售化工廠、裝飾建材及電子器件等商品。2014年引入鋼材遷移公司,2016年引入京唐鋼鐵重組。通過20很多年的高速發展,成為了供應鏈管理里的中心點。

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            (二)北京首鋼融資優序分析

            從資產負債率、融資活動現流表和近些年公開發行的股票債券現狀分析,能夠探索北京首鋼集團的融資次序,信息均來自新浪財經網和東方資本Choic。

            1.資產負債分析

            資產負債率是債務人投資占公司總資產比例,意味著發售公司應用債務人投資開展生產運作能力,可以選擇債務人給公司產生貸款資產所承擔風險性。北京首鋼集團2017—2021年負債比率行情。該指數值的發展方向展現了公司債務融資占比的改變。新浪財經網與東方資本Choic數據

            數據統計分析表明,北京首鋼集團2017—2021年資產負債率在70%之上,起伏并不大,但維持資產負債率領先水平。尤其是北京首鋼集團資產負債率越大,表明公司承擔經營風險越大。

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            上市企業一般通過對風險喜好挑選融資方式及方式,不一樣期限貸款針對不同項目和發展戰略必須。過多短期貸款會給公司產生比較大的不確定性,上市公司利率的風險和信貸風險,能給公司的正常運作產生風險。因而,總而言之,短期負債和長期應付款的比例同樣,有利于公司拓寬市場。北京首鋼集團近五年均值短期負債比非流動負債高,短期負債高,企業將面臨銀行貸款利率升高、資金周轉不開等諸多問題。

            2.內外源融資分析

            內源性融資率為指內部構造融資額約占融資額的比例。外界融資率為外界融資額約占融資額的比例。文中在研究北京首鋼集團的內部融資時,因為不可以綜合考慮首鋼集團的融資租用和個人消費信貸開展精確的統計分析,臨時忽視了這兩個部分對企業融資構造的危害性。股份比例就是指首鋼集團依據新股發行籌集資金的財產約占融資額的比例。

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            從北京首鋼近五年籌資活動的流動資產數據信息看來,籌集資金造成的現金流量關鍵來自獲得借款接到的現錢,并非發行股票接到的現錢,消化吸收項目投資接到的現錢比例不大。除此之外,自2019年至今,融資主體活動形成的現金流量凈額流大幅度降低,由正轉負。

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            表格中表明,2017—2021年,北京首鋼集團外界融資率分別是98.72%、100%、98.5%、99.62%、98.74%,占有率太高,與以銀行貸款為主導的內部融資率對比,內部構造融資率比例非常低。在其中,這一比例在2019年做到最大值,但僅是1.5%,遠遠小于企業外界融資率。2021年股份融資占有率顯著,但環境因素融資構造仍比較嚴重失衡。

            總的來說,首鋼集團最近融資資料顯示,其融資次序為債卷融資-股份融資-內源融資。但里外融資構造比例不平衡,融資方法比較單一。內源融資在融資體系中的比例太低,違背優序融資基礎理論。此外,方面也是驗證了中國企業高度重視外界融資,忽略內部構造融資。高比例的外來融資,融資成本提升和融資要求的嚴苛會讓首鋼集團的運營產生一定的不良影響。

            (三)北京首鋼融資優序存在的影響因素

            1.股權結構

            北京首鋼集團為國有上市公司,集團公司持倉63.74%,占股權大部分,控股股東為北京市國有資產經營管委會。國家對有限責任公司的所有權按用人公司特點分成法人股、法人股以及社會公股。為了方便維護上市企業在國內的決策權,法人股暫不開售商品流轉。因而,股份融資并不是北京首鋼集團融資的關鍵挑選。

            圖3.3北京首鋼股權占比圖

            992871470ffaa562c7c214bbc83e5492  2.治理能力與融資偏好

            內部人控制問題和代理問題影響著北京首鋼的治理水平。國有股占比高縮小了流通股和非流通股股東之間的利益,也影響了北京首鋼的融資決策與融資偏好。

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            2016-2021年資料顯示,且首鋼集團近些年一直以債卷融資里的銀行借款為主導,且占有率非常高,存有明顯的融資喜好,其融資結構和公司股權結構決定著中后期序的挑選。盡管近些年融資結構調節,管理水平有待提升,但高管傳統融資喜好和融資結構的改變需要一定的時長間隔,仍以銀行借款做為融資次序里的第一位。

            3.公司規模

            抵押物做為負債融資的貸款擔保,它的價值決定著公司得到債務人借款的總數。北京首鋼集團在中國鋼鐵企業中排行第六,資產總額超500億人民幣,且處在產業鏈的核心企業部位,擁有較高附加值的質押物,且新項目投資期一般很長,投資和成效期不一致,及在鋼鐵企業中很強的營運能力使北京首鋼集團能保持負債融資里的銀行借貸的最佳選擇方法。

            4.市場環境

            外在因素主要是因為在我國并未提議完備的金融市場。盡管我們國家的公司證券市場在長達四十年的高速發展擁有顯著發展,可是金融體系仍不完善,由于發展趨向受宏觀經濟政策政策影響非常大[12],不能充足依靠市場監管和市場規律開展自我調節,促使首鋼集團本身缺乏發行股票的驅動力,導致了銀行借款在中國企業債券融資中仍占較大比例。

            (四)存在問題研究

            1.金融機構服務體系不完善

            我國現階段構建的投融資平臺不夠多,金融企業針對小企業融資層面的服務體系都不健全,證劵市場準入制度競爭壓力大,盡管主板市場其實就是二板市場對中小企業上市的要求比一板銷售市場松一些,但是對于成立年限、資金保有量、經營效益等具有要求。北京首鋼集團在運營過程中出現大量資金短缺問題時,只能依靠向大中型商業銀行來調濟。但由于企業財會人員專業素養不太高,會計賬務處理錯亂,導致信息公布虛假,向銀行申請貸款時,金融機構把握的信息與北京首鋼集團卻不一致,造成信息不對稱現象產生。金融機構需要投入大量時間和精力鑒別各項性能指標是否準確,然后全方位評定北京首鋼集團的清償債務能力,評定完之后才能再決定是否根據借款申請。這樣一來,北京首鋼集團等待時間可能較長,有可能會錯過了企業引入資金的最佳時期。

            2.資金管理風險較大

            第一,市場銷售錢款和工程賬款不能及時取回。首鋼在運營過程中需要占有更大的市場市場份額,會容許顧客無需馬上支付,但在后面規定時間內支付就可以。因為沒有構建起嚴格催款規章制度,停留了大批應收賬款,資金回收利用時長相應增加,抵擋運營風險的能力下降,最終造成公司資金資金周轉艱難,無法構建起新的銷售渠道來擴大經營,提升競爭能力。

            第二,缺少對資金所使用的長期性科學布局?,F金比率從1.15上升到了1.86,表明首鋼并不能對臨時閑置不用資金來投資獲取收益,也無法及時預測緊缺的資金需求量,資金應用效率低下。

            3.管理層追求的目標不同。

            高管努力的目標在于激勵制度與制約機制。股東資本更大化可謂是股東努力的目標,但在美國,有一系列的規章制度或體制使管理人員的經營計劃與股東目標相一致,這種規章制度或體制包含:①經理人力資源市場。經理人力資源市場對管束經理的舉動起著重要的作用,股價多少說明了經理公司業績優劣,經理人力資源市場根據股市傳達的信息準確地點評經理的業績考核。在這樣的制度的鼓勵下,經理人想要在經理人力資源市場中取得核心競爭力,終將為了追求股東資本更大化而認真工作;②激勵制度。激勵制度被稱之為促進經理經營計劃與股東目標一致的最有效技術手段,在美國激勵機制一直很受高度重視。

             四、我國上市公司合理確定融資順序的策略

            通過對比北京首鋼集團融資順序的特征和緣故,發覺現階段很多上市公司存有融資喜好,融資順序也不科學。上市公司目前融資順序的主要原因的因素很多,包含上市公司的結構緣故外部政策及市場危害。在我國上市公司應伴隨著市場環境的改變,加強自身建設,適時調整融資順序。

            ?。ㄒ唬┚珳识ㄎ?,合理選擇融資順序

            對北京首鋼集團融資情況的研究發現,這和我國一些專家對金融體系的大量研究成果不一致。在我國上市公司存有股份融資喜好。確立在我國上市公司的融資順序,必須精準定位,不僅有市場環境等外在因素,也是有領域差別、發展過程和治理結構等里面要素。

            1.行業差異

            在我國上市公司融資順序與“喜好融資基礎理論”反過來,合乎歐美國家等較比較發達資本主義社會的融資順序和喜好融資基礎理論,但是不適宜在我國上市公司融資狀況。由于歐美成熟的金融市場為公司債券發行帶來了便捷,且以相對較低的費用和成本上市公司關鍵依靠證劵融資。伴隨著歐美國家商業服務對投資銀行業務的分離出來,金融業沒法經營7年以上長期貸款。在這樣的獨特環境下,西方的上市公司只有運用金融體系及時融資,而無法由銀行中介間接性為長期貸款融資。對實際問題的分析表明,在我國上市公司需要進行融資順序的有效選擇,務必深層次特定行業,科學研究實際公司的融資個人行為,考慮到領域差別,精準定位上市公司自已的具體情況,擺脫成見,融合融資基礎理論在財務會計中的基礎知識最前沿,對本公司融資難題根據精準定位和融資知識學習,合理地選擇融資方法,選擇合乎本公司具體狀況和將來戰略規劃的有效融資順序。比如房地產業上市公司應收帳款占比比較大,其融資順序具備行業特有性。

            2.發展階段差異

            高效的融資順序能夠助力公司的企業運營主題風格活動,不一樣發展趨勢階段的上市公司有著不同的發展戰略規劃,企業應在不同發展趨勢階段根據自身的規范選擇相對應的融資順序。與此同時,發展趨向中國歷史上的融資順序也是一項艱巨任務。世界各地的工作經驗說明,企業并不是單純的借助外界投資來實現發展趨向,反而是借助內部構造積累來蓬勃發展。在企業發展前期融資順序應該是自然人股東的投資-財務會計融資的發展中后期,融資順序應該是內部構造融資,在員工持股計劃的前提下完善公司內部的資本積累體系。上市公司在高速發展的進程中,務必選擇適宜的融資防范措施,高效率有效地分派融資順序,資產運用高效率,推動融資構造。

            (二)債券優先啄序,多方式融資并行

            1.銀行貸款和發行債券相結合

            國內企業對外開放來融資有明顯股份喜好,但股份融資會消除目前股東管控權,其融資成本相對高,容易引起經營風險。加上在我國很多上市公司經營效益不太理想,每一股回報率比較低。貶值率太低會緩解內部結構保留積淀,限定內部結構融資經營規模。因而,負債喜好挑選、股份融資和內源融資只是作為上市公司的協作融資方式。

            近些年,在我國債券市場有一定的發展方向,卻也存有流動性不夠、供求平衡等諸多問題。因為股票發行遭受眾多環境的影響,在我國上市公司在開展負債融資時不要將債卷做為主要挑選。與證劵市楊對比,金融體系相對性完善,并且金融機構一直是很多企業外界融資的來源,能夠是企業融資的主要挑選。但上市公司具體債卷融資在實踐中,不能只是依靠其中一種融資方法,二者緊密結合可以更好的做到籌集資金實際效果。兩種形式緊密結合有利于減少融資成本費。融資費率和資金實際操作協調能力。

            2.發行股票非首要,多方式融資并行

            依據使用權基礎理論,企業需要最先應用內部構造中積淀資金,隨后應用債務融資,只會在債務很可能會引起經營風險時候考慮到發行新股。盡管我們國家的具體情況與資本主義國家不一樣,但是其完善基礎理論仍是在我國融資現況發展的趨勢。除此之外,發行新股費用高過別的融資方法,由于政府機構必須對公司股東與公司資本利潤及利息費用雙重繳稅。上市公司運營狀況不佳,個股不能及時付款,將遭受破產風險。公司股東務必擔負比借款人更高經營風險。即股份融資的安全隱患超出債卷融資風險性。除此之外,發售股份是重要融資方法,新公司股東的引進分散化了企業集團的資產所有權和對重點經營事項決策權,阻攔企業集團的經營管理。新公司股東還共享公司累計盈余,出讓股利分配分派和收益權,減少每一股純利潤。同步進行多種形式的融資。本質上可以按其他綜合收益和折舊費用、短期貸款和長期貸款、新股發行、增發股票和增發新股六種融資方法籌資。依據上市公司和行業優點,發展趨勢產業投資基金,積極主動開展業務,也可以根據微環境分析轉變適度開展國外融資。

            ?。ㄈ┘訌娮陨韮灮?,重視融資決策

            1.完善治理結構

            完善公司治理是公司融資效率的必要性由于上市公司股權融資管理決策其背后的體系便是公司治理。假如公司治理不當,管理人員很有可能會采取有益于本身前進的股權融資管理決策,舍棄自然人股東的管控權。不合理融資模式會影響到中后期企業的運行,完善公司治理,首先完善董事會的管理方案。這是董事會使用人和管理人員間的公路橋梁。應該根據上市公司經營規模股東情況適時調整企業董事會經營規模交流會之后創新與高效率不夠,對企業體制造成不良影響,另一方面容易造成管理人員監管力度不夠。歐美國家里的投資人、新成立公司的控制者或收購者大部分都會客觀性調節董事會的經營規模,通常是讓狀態低迷的公司擺脫困境。因而,在中國上市公司時應根據自己的情況設定適度的董事會經營規模。完善董事會構造,充分運用外界獨董效用,董事會工作效率。

            在我國大部分上市公司內部構造基層黨組織復雜,在雙層化、垂直領域工作上內部構造工作效率不太高,也提高了企業集團的運營成本,從而影響公司融資資產使用及經濟收益。要強化管理機制,形成了以實用價值和高效率為出發點的經營思想。根據創新發展和組織架構改善,提升企業融資管理決策高效率。要科技創新市場經濟體制,持續推進企業管理機制科技創新。既需要對生產經營者進行管理和管教,又要了解給予一定的的激勵,靈活運用經營人與公司成員自覺性和主動性,不斷完善公司治理,為企業融資管理決策打下堅實基礎。

            2.公司股權結構和債務結構調整

            在我國上市公司融資結構確立合理債務融資經營規模和時限。一些上市公司公司股權結構依然不合理,務必推動股份制改革,進行股份多元化,充分發揮上市公司的影響力。引進不一樣的投資人、股票價格股東結構,以吸引更多投資、公共資源。除此之外,在我國上市公司股權融資喜好促進債務構造突顯,債務融資的稅盾和財務杠桿系數不可以充分運用。流動性能夠抑止企業債轉股個人行為,降低債務交易費用,但過多短期負債也成了公司流動性工作壓力。長期負債能夠鼓勵他們謹慎投資新項目,降低盈利交易費用在我國上市公司應根據自己的情況明確適度的債務融資占比,提升本身融資結構甚至企業的價值。

            ?。ㄋ模┻m應并利用好我國的融資環境

            伴隨著中國經濟發展的品質,上市公司融資自然環境也逐步完善,務必融入飛速發展的大環境,有效調節融資次序。

            1.收益分配機制和約束機制逐漸標準

            近年來隨著上市公司股利支付率現行政策的突破和完善。與負債融資不一樣,上市公司股份融資不要承擔貸款利率,分給公司股東的收益還在于企業的經營戰略決策,未受管束的稅收滯納金[19]。低成本股份融資成本費用變成上市公司的融資喜好,非常容易得到相當多的融資,有時候上市公司也可以通過股份融資掙錢。從此,現行政策不斷頒布,對上市公司企業會計準則展開管束與標準。

            中國的企業股利分配現行政策也提高了相對性約束機制。投資人將長線投資視作資本利潤并不是年底年底分紅,無法得到合理保證,傷害中國股票市場的不斷起伏。與時共進,這樣的事情不益于投資人的投資自信心,傷害其投資建議,不益于股票市場靈活運用其融資功效。因而,需要注意維護保養股東權利,上市公司需要解決股利分配開展長久整體規劃。股份融資是重要融資方法的,應注意股利支付率,符合規定規范后才可再融資。上市公司在排序融資次序時,理應重新審視這個方法,高效地排序。

            2.企業債券等融資銷售市場日益健全

            為了能改進已有的融資構造,能夠更好地做到融資方法的多元化,中國早已加速培養和發展趨向企業債券市場,活躍性金融體系。與歐美國家對比,中國金融體系發展趨向比較快,但負債稍短。這類失衡危害了中國金融體系的身體健康或長期發展趨向。與股份融資對比,企業債券降低了融資成本費,與能通過債務融資得到財務杠桿系數的間接性融資里的銀行信貸業務對比,融資費用和融資方式存在一定差別。關于企業管理人員的管束,企業債券強過個股融資。規避了發售限定過嚴、行政審批繁雜、貸款擔保融資嚴苛等防礙企業發行債券的缺點。次之,在年化利率方法、債卷方法、貸款還款方式、時限類型構造等多個方面,激勵發行債券公司開拓創新。進而對公司股東獨特的魅力。與此同時,金融體系體制改革加速,股票市場管控提升,銀行監管體系等外部環境健全,也激勵上市公司首先選擇債卷融資。

             五、結論

            總的來說,伴隨我國經濟發展的迅猛發展,上市公司的融資順序對企業的發展起到越來越主導作用。我們國家的上市公司擁有自身特定融資順序。從1984年明確提出優序基礎理論開始,世界各地的專家教授從未停止過對于這個問題的討論。雖然這一基礎知識西方國家贏得了普遍確認,但仍然存在謬論。原文中最開始界定了融資和融資這個概念,整理了上市公司比較常見的融資基礎理論和方法,闡述了在我國上市公司首鋼的融資方式,并闡述了首鋼目前融資順序的產生原因。最后,對如何合理確立在我國上市公司的融資順序明確提出一些建議:第一,精確定位,選擇合適的融資順序;第二,債務優先選擇順序,多方法融資;第三,提升本身提升,高度重視融資管理決策;第四,應用并利用好我們國家的融資自然環境,并逐一展開。

             參考文獻

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            上市公司融資優序問題研究——以北京首鋼為例

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